上市即巅峰？摩尔线程万倍回报神话背后的5个惊人真相

引言：一场全民关注的芯片盛宴 摩尔线程（Moore Threads）的上市，让整个资本市场“直接就杀疯了”。作为顶着“国产GPU算力卡第一股”和“中国英伟达”光环登场的明星，它不仅点燃了一场全民狂欢，更催生了“中一签挣28万”的打新神话，让早期投资者看到了高达3万倍回报的可能。然而，在这场全民盛宴的喧嚣之下，隐藏着一些不为人知且令人震惊的真相。本文将带你揭开IPO幕布背后，那五个心照不宣的关键事实。 1. 一签赚28万，早期投资回报3万倍：一场令人瞠目的资本狂欢 摩尔线程的造富神话，让散户和早期资本都尝到了疯狂的滋味。这场狂欢之所以引人注目，是因为A股市场已经很久没人去折腾“打新”这回事了，之前的破发潮早已让投资者心灰意冷。但摩尔线程的出现，彻底改变了这一切。

散户的狂欢： 上市首日，其股价疯涨超过400%。这意味着，如果幸运地“中一签”（500股），投资者当天便可获利28万元人民币，这让“打新”的乐趣重回大众视野。 早期投资者的神话： 回报最惊人的是早期入局的基金。以具有国资背景的“沛县乾耀”基金为例，它在2020年以190万元人民币入股。若按上市发行价计算，回报已高达6000多倍；而若按照首日疯涨后的收盘价计算，这笔投资在短短几年内获得了超过 3万倍 的回报，堪称投资神话。 然而，这场狂欢并非没有冷静期。根据规定，这些早期股东的股票有一年的锁定期，而创始团队更是长达三年。一年之后，当巨量股票解禁时，市场的真实价值将面临最严峻的考验。 2. “中国英伟达”的真相：市销率是英伟达10倍，市场份额却仅2% 摩尔线程“中国英伟达”的称号，是其高估值的核心支撑——毕竟创始人张建中及核心团队均出自英伟达。然而，若将这个称号与公司的实际基本面进行对比，巨大的反差便显现出来。 估值泡沫： 摩尔线程目前仍处在巨额亏损之中，没有市盈率（PE）可言。其市销率（PS，市值与销售额之比）却高达惊人的200-300倍。这是什么概念？全球GPU绝对龙头英伟达的市销率仅为30倍，AMD更是只有10倍。更具说服力的是国内同行对比：与它同日上市的沐曦半导体，PS在50-100倍；早已上市的寒武纪，PS为102倍。摩尔线程的估值，即使在已经过热的国内市场中，也是一个极端的异常值。 市场份额： 尽管头顶“第一股”的光环，摩尔线程在市场上的影响力却微乎其微。根据2025年中国算力卡市场数据预测，摩尔线程的市场份额仅为2%。而英伟达等美国公司仍占据60%的江山，国内真正的领头羊华为则占有12%的份额。 一个估值远超行业龙头的公司，其市场份额却几乎可以忽略不计，这种估值悖论不仅是摩尔线程的个案，更是整个行业趋势的一个缩影。 3. 行业见顶的信号？当芯片独角兽们开始扎堆IPO 这个估值上的矛盾，或许正揭示了一个反直觉的行业真相：当一个行业内的公司开始扎堆上市，这可能并非繁荣的顶点，而是高速增长阶段结束的信号。 正如分析所指出的：“只要公司申请上市……就说明这个公司已经失去了高速增长的可能性……剩下的就等着韭菜来贡献力量了”。 目前，除了摩尔线程，其主要竞争对手也都在排队上市的路上。比如壁仞科技，名字取自“壁立千仞”，形容山崖陡峭；还有燧原科技，源于为人类带来火种的“燧人氏”。这些带有浓厚中国传统文化色彩的名字，与摩尔线程的西化命名形成了有趣对比。但更重要的是，这场集体IPO浪潮或许预示着，整个国产GPU行业的高速增长期已经过去，未来将进入一个更加残酷的存量竞争阶段。 4. “自主研发”的秘密：一家被中国国资收购的英国公司 在“国产化”和“自主研发”的宏大叙事下，一个令人意想不到的幕后故事是，多家中国顶尖芯片公司的技术源头，都指向了一家英国公司——Imagination。 摩尔线程和壁仞科技在创业早期，都购买了Imagination公司的IP（底层专利授权）。这家公司的背景极具戏剧性：它曾是苹果iPhone的GPU供应商，但在2017年失去苹果订单后陷入困境，最终被中国国资背景的凯桥基金以5.5亿英镑100%收购。而凯桥基金的背后，是由国务院国资委直接监管的央企。因此，正如源头所说： “所以Imagination呢，现在是国务院直属央企100%控股的一个公司”。 然而，一个充满讽刺意味的传闻是，现在中方正考虑将这家千辛万苦买回来的英国公司再次出售。原因何在？或许正如圈内人半开玩笑的说法：“我们怎么好意思说我们这个产品是使用的英国IP呢？丢不起那人”。这揭示了国产化道路上，关于技术来源与“自主研发”面子之间的复杂博弈。 5. 上市即巅峰：内有华为，外有禁令，前路在何方？ 综合来看，摩尔线程的未来面临着极其严峻的挑战，这让“上市即巅峰”的论断显得并非危言耸听。 内部竞争： 在国内市场，即便排除了英伟达，摩尔线程也难以与华为抗衡。华为在研发实力、生态适配上的优势是压倒性的。一个生动的例子是：“只要是Deepseek（国内头部大模型公司）一发布，华为马上说我支持你”。这种快速的生态响应能力，是其他厂商难以企及的。 外部封锁： 摩尔线程和它的多数国内同行一样，都被列在美国的实体清单上。这意味着它们无法出海发展，只能在国内有限的市场中进行惨烈的“内卷”。 技术制约： 由于无法使用台积电先进的7纳米工艺，未来摩尔线程的芯片制造将面临良品率极低的巨大挑战，这直接影响其产品的成本和性能竞争力。 正如一位分析师所总结的： 他们未来的这种竞争态势是非常不乐观的。特别是摩尔线程这样的一个公司，他未来的竞争态势极其的不乐观，应该是上市即巅峰。就是你现在上市了，大家狂欢完了，这个就可以了，后边没有没有然后了。 结论：狂欢之后，价值何寻？ 摩尔线程的上市，清晰地展现了资本市场的狂热与其公司基本面之间的巨大脱节。当首日的股价飙升和万倍回报的神话逐渐褪色后，公司必须直面来自市场、技术和地缘政治的真实挑战，而留给它的时间和空间已经不多了。 在这场高风险的芯片竞赛中，究竟什么才能定义真正的成功——是上市首日收割韭菜的股价飙升，还是通往市场领导地位的可持续之路？这个问题，值得每一位关注中国芯片产业的人深思。 end 往期内容： 从95%到0：我们从黄仁勋的最新访谈中能读懂的5个惊人观点 当“互联网的护网者”倒下：11 · 18 Cloudflare宕机揭秘网络的脆弱 用「白小应」练就临床思维：从书本到病房的每一步，都更稳 未来，陪你孩子上课、买房、谈合作的，可能都是AI 更多内容请 阅读原文